臨近年末，全球金融市場(chǎng)迎來(lái)年度關(guān)鍵政策窗口期。北京時(shí)間12月11日凌晨3點(diǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)公布本年度最后一次利率決議。2025年內(nèi)，美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)實(shí)施了兩次降息操作，累計(jì)降息50個(gè)基點(diǎn)，聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間下調(diào)至3.75%—4%。而在金融市場(chǎng)的傳導(dǎo)效應(yīng)下，美聯(lián)儲(chǔ)政策的轉(zhuǎn)向不僅將重塑美國(guó)本土資產(chǎn)定價(jià)邏輯，更將引發(fā)股市、匯市、債市等金融市場(chǎng)的連鎖反應(yīng)。分析人士指出，若美聯(lián)儲(chǔ)降息，中美利差將進(jìn)一步收窄，人民幣有望持續(xù)保持強(qiáng)勢(shì)。對(duì)于我國(guó)而言，貨幣政策將迎來(lái)更多空間。

預(yù)防性降息

在美聯(lián)儲(chǔ)公布最新利率決議前，市場(chǎng)觀望情緒濃厚。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至當(dāng)?shù)貢r(shí)間12月9日收盤(pán)，美國(guó)三大股指窄幅波動(dòng)，漲跌不一。其中，道指下跌0.38%，標(biāo)普500指數(shù)微跌0.09%，納斯達(dá)克指數(shù)上漲0.13%。同時(shí)，倫敦現(xiàn)貨白銀價(jià)格以及紐約白銀期貨價(jià)格當(dāng)天突破每盎司60美元整數(shù)關(guān)口，均創(chuàng)下歷史新高。

站在2025年收官節(jié)點(diǎn)回望，美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)已開(kāi)啟兩輪降息。其中，9月17日，美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施年內(nèi)首次降息，將聯(lián)邦基金利率下調(diào)25個(gè)基點(diǎn)至4%—4.25%區(qū)間，10月29日再降25個(gè)基點(diǎn)至3.75%—4%區(qū)間，同時(shí)宣布12月1日起結(jié)束縮表。

連續(xù)兩次降息形成明確的政策寬松基調(diào)，也讓市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)第三次降息形成預(yù)期。芝商所（CME）美聯(lián)儲(chǔ)觀察工具顯示，截至12月10日，市場(chǎng)預(yù)測(cè)美聯(lián)儲(chǔ)本月降息25個(gè)基點(diǎn)的概率接近90%。同時(shí)，摩根士丹利、摩根大通、高盛等多家國(guó)際投行一致預(yù)測(cè)本次將再降25個(gè)基點(diǎn)，且多數(shù)機(jī)構(gòu)明確提示“鷹派降息”將是本次議息會(huì)議決議的核心特征。

所謂“鷹派降息”，通俗來(lái)講就是“降利率但降溫預(yù)期”，即美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)實(shí)施降息操作，但會(huì)通過(guò)政策聲明、主席表態(tài)等方式明確傳遞“未來(lái)降息門(mén)檻提高、節(jié)奏放緩”的信號(hào)，避免市場(chǎng)過(guò)度透支寬松預(yù)期。

而“鷹派降息”的背后，是美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部激烈的“鷹鴿交鋒”，分歧的核心根源在于經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的矛盾性。最新數(shù)據(jù)顯示，11月美國(guó)私營(yíng)部門(mén)就業(yè)人數(shù)意外減少3.2萬(wàn)個(gè)，為2023年3月以來(lái)最大單月降幅，其中小型企業(yè)裁員嚴(yán)重，顯示出就業(yè)市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)性走弱。同時(shí)，通脹壓力正在溫和回落，9月核心PCE物價(jià)指數(shù)同比上漲2.8%，環(huán)比僅上漲0.2%，9月PPI雖環(huán)比上升0.3%，但核心PPI環(huán)比僅增長(zhǎng)0.1%，生產(chǎn)端通脹壓力可控。

東方金誠(chéng)研究發(fā)展部高級(jí)副總監(jiān)白雪指出，美聯(lián)儲(chǔ)本輪支撐降息的主要理由是近期美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)發(fā)出明顯疲軟信號(hào)，以及通脹數(shù)據(jù)走勢(shì)溫和。在就業(yè)市場(chǎng)出現(xiàn)明顯放緩跡象的背景下，美聯(lián)儲(chǔ)大概率會(huì)實(shí)施一次降息，進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理式的政策調(diào)整。其目的是通過(guò)預(yù)防性的降息，防范勞動(dòng)力市場(chǎng)疲軟進(jìn)一步傳導(dǎo)至消費(fèi)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，避免經(jīng)濟(jì)失速。

對(duì)于未來(lái)政策路徑，點(diǎn)陣圖將成為關(guān)鍵指引。中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明指出，12月即將召開(kāi)的美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議預(yù)計(jì)會(huì)降息25個(gè)基點(diǎn)，點(diǎn)陣圖會(huì)披露對(duì)明年降息的指引，整體預(yù)計(jì)明年仍有一定的降息空間。

“以我為主”

美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)啟降息周期，無(wú)疑將緩解全球主要經(jīng)濟(jì)體的貨幣政策壓力。對(duì)中國(guó)而言，外部約束的減弱將進(jìn)一步拓寬貨幣政策的操作空間，但“以我為主”的核心基調(diào)不會(huì)改變，政策調(diào)整將始終錨定國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇節(jié)奏。

此前，美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)緊縮帶來(lái)的中美利差倒掛，曾是中國(guó)貨幣政策調(diào)整的重要外部顧慮。2022年4月，中美10年期國(guó)債收益率首次出現(xiàn)倒掛，此后利差持續(xù)為負(fù)值，最高時(shí)一度超過(guò)290個(gè)基點(diǎn)，導(dǎo)致資本外流壓力階段性上升，人民幣匯率也面臨貶值壓力。而隨著美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)啟降息周期，中美利差倒掛明顯收窄，盡管仍處于高壓區(qū)間，但邊際改善趨勢(shì)明顯。

但需要明確的是，外部約束的緩解并不意味著中國(guó)將進(jìn)行“大水漫灌”。明明表示，若美聯(lián)儲(chǔ)降息，則中美利差將進(jìn)一步收窄，人民幣有望持續(xù)保持強(qiáng)勢(shì)。對(duì)于我國(guó)而言，貨幣政策將迎來(lái)更多空間，可以把握美聯(lián)儲(chǔ)降息的窗口期，適時(shí)降低我國(guó)的政策利率，并帶動(dòng)貸款利率的下調(diào)，進(jìn)一步降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本，為企業(yè)發(fā)展提供更多支撐，有助于國(guó)內(nèi)需求的持續(xù)回升。

白雪認(rèn)為，若美聯(lián)儲(chǔ)此次降息如期落地，將為國(guó)內(nèi)貨幣政策提供更充裕的“以我為主”的操作空間，但政策走向?qū)⒅饕Q于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面的需要。當(dāng)前，中國(guó)的政策基調(diào)明確，宏觀政策的擴(kuò)張取向已經(jīng)基本確立。由于2026年我國(guó)物價(jià)還會(huì)處于偏低水平，美聯(lián)儲(chǔ)降息會(huì)減輕外部因素對(duì)國(guó)內(nèi)貨幣政策靈活調(diào)整的掣肘，在這一有利的外部窗口下，2026年我國(guó)貨幣政策在適度寬松方向上有充足的空間。

在白雪看來(lái)，中國(guó)貨幣政策操作節(jié)奏將是審慎和相機(jī)抉擇的，可能呈現(xiàn)“小步慢跑”的特點(diǎn)，而非大收大放，還會(huì)堅(jiān)持不搞“大水漫灌”。由此，雖然2026年降準(zhǔn)、降息仍有空間，但不會(huì)實(shí)施大幅度降息。貨幣政策發(fā)力的重點(diǎn)可能更側(cè)重于結(jié)構(gòu)性工具，引導(dǎo)金融資源精準(zhǔn)流向科技創(chuàng)新、制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)、綠色發(fā)展、小微企業(yè)，以及促消費(fèi)穩(wěn)外貿(mào)等國(guó)民經(jīng)濟(jì)重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)。

股匯債影響不一

作為全球流動(dòng)性的“風(fēng)向標(biāo)”，美聯(lián)儲(chǔ)降息將通過(guò)利差重構(gòu)、資本流動(dòng)等渠道，推動(dòng)全球股匯債市進(jìn)入新的發(fā)展周期。

美元指數(shù)的走勢(shì)是美聯(lián)儲(chǔ)降息“風(fēng)向標(biāo)”的直接體現(xiàn)。12月10日，人民幣匯率中間價(jià)為1美元對(duì)人民幣7.0753元，相較前一交易日中間價(jià)7.0773元，調(diào)升20個(gè)基點(diǎn)，同日盤(pán)中離岸人民幣對(duì)美元匯率一度升值突破7.06關(guān)口，續(xù)創(chuàng)2024年10月以來(lái)升值高點(diǎn)。拉長(zhǎng)時(shí)間來(lái)看，2025年10月以來(lái)，人民幣匯率啟動(dòng)新一輪升值走勢(shì)，與反彈的美元指數(shù)同步走強(qiáng)。

對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)本輪降息后對(duì)股匯債等不同市場(chǎng)的影響，明明指出，當(dāng)前全球權(quán)益資產(chǎn)已處于較高水平，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)本次降息預(yù)期比較一致，相關(guān)金融資產(chǎn)可能已經(jīng)充分定價(jià)了12月美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期。因此建議關(guān)注12月議息會(huì)議對(duì)未來(lái)長(zhǎng)期貨幣政策節(jié)奏的表態(tài)，同時(shí)關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)寬松后中國(guó)人民銀行貨幣政策的變化及其對(duì)債券價(jià)格的影響。

白雪進(jìn)一步分析稱(chēng)，首先，對(duì)于全球股市和風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)而言，降息本身有助于降低企業(yè)融資成本、提升未來(lái)現(xiàn)金流現(xiàn)值，通常被視為利好，尤其對(duì)利率敏感的科技成長(zhǎng)股。但鑒于降息預(yù)期已被市場(chǎng)充分定價(jià)，決議公布后的市場(chǎng)走向，將更多取決于美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)未來(lái)利率路徑的指引。若暗示將暫停降息，可能引發(fā)市場(chǎng)波動(dòng)。

其次，在匯市方面，美聯(lián)儲(chǔ)降息通常會(huì)導(dǎo)致美元走弱。結(jié)合中國(guó)自身經(jīng)濟(jì)基本面修復(fù)的預(yù)期，人民幣對(duì)美元匯率有望獲得支撐，甚至延續(xù)升值態(tài)勢(shì)。這有助于吸引海外資金流入人民幣資產(chǎn)，并對(duì)A股估值形成一定支撐。

最后，對(duì)債券市場(chǎng)的影響呈現(xiàn)分化態(tài)勢(shì)。美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期和中國(guó)國(guó)內(nèi)寬松的貨幣政策環(huán)境，共同對(duì)國(guó)內(nèi)債市構(gòu)成基本面利好。但近期長(zhǎng)端債券收益率的上行更多受?chē)?guó)內(nèi)供給壓力、通脹預(yù)期邊際變化等內(nèi)部因素?cái)_動(dòng)，短期波動(dòng)可能加大。

北京商報(bào)記者 廖蒙